燃文小说网

手机浏览器扫描二维码访问

第八章 存货 总需求作用下的变化（第2页）

造成我国产能过剩的原因当然不止行业的垄断竞争性质这一点，我国的经济体制、发展模式、政府行为、产商策略等都是重要的影响因素。当生产能力过度剩余时，经济运行将出现严重的问题。最直接的表现就是供给远远大于需求导致产成品滞销，生产开工率下降，企业效益下滑。整体产业活力不足，部分产业的垄断现象过于严重，极大阻碍了产业的合理竞争，一些落后产能亟待淘汰，产业发展受到制约。因此，我们需要充分重视产能过剩带来的消极影响，并对问题严重的行业加强关注。

存货增加与增加值增速的背离可作为判断产能是否过剩的重要警示指标。由于产出的剩余大多以产成品存货的形式积压，因此可以通过存货增加的变化反映出来，正常情况下，存货增加的增长是由活跃的经济活动带动的，活跃的生产活动将带来企业的收益，宏观上会体现在增加值中，这也解释了我们观察到的存货增加增速与GDP增速的同向性较强这一点。不过，2012—2014年存货增加增速相比GDP增速不降反升，这反映的是剩余产出的不断积累。随着2015年底中央经济会议将加强供给侧改革作为重点任务之一部署后，存货增加增速有所放缓，侧面表明去产能工作的有效推进，存货增加与GDP增速在2016年以后再次回归同向变化。可见，存货增加与GDP增速变动方向的异同在一定程度上能作为监测产能是否过剩的预警指标，有利于转变产能严重过剩行业的激进发展态势，提高生产效率。

2019年我国宏观和行业存货增加的回顾

我国存货存量持续去化，至2019年底去化程度有所缓解

我们先从如何区分库存的四个阶段开始说起。经典的存货周期理论将存货的状态分成四个阶段：主动去库存阶段、被动去库存阶段、主动补库存阶段和被动补库存阶段。库存之所以是去化和补充相互交替的过程，是因为在生产过程中，企业作为生产者始终在与需求侧不断动态追求一个均衡的状态。换言之，当供过于求时，企业会考虑减少生产，调动存货支持供应，所以这时存货存量会相应下降，也就是所谓的去库存阶段。相反，当供不应求时，企业会加大生产，增加原材料的购入以扩大生产，并且累积产成品用于销售，使存货存量会出现一段时间的增加，这就是补库存阶段。

那么为什么还要对去库存阶段和补库存阶段区分主动和被动呢？主要原因是市场需求的变动往往与生产过程的调整之间存在时滞。由于大多数存货来源于工业企业，工业大规模的生产作业往往需要一定的时间。例如，当市场需求转弱时，企业在短期内无法马上调整生产，会继续保持之前较为激进的生产规模，使生产出的产品无法销售出去进而造成存货的积压，这时候的存货增加就是被动的补库存。同理，当经历了一段时间的生产低迷后，市场需求逐渐复苏。但是企业从洞察到需求的变化到最终调整生产模式，再到产出产成品，这中间又会经历一段由于供不应求所以快速消耗企业存货的时期，这段时期就是被动去库存阶段。它有别于因为经济低迷企业主动减产减存货的阶段。一般来说，不管是被动去库存还是被动补库存都不是一个漫长的过程，从历史数据看，大概在两三个月后，企业的生产活动就会调整到与市场的需求同向变化。图8.7用工业PPI价格指数代表市场的相对需求，当PPI价格指数较高时，代表的是市场相对需求较旺，反之亦然。从PPI价格指数的走势与产成品存货累计同比的走势，我们可以看出需求对于生产过程的领先性。这反映出大量企业已在前期透支库存的过程中逐渐产生了新一轮生产的需求，这也预示着新一轮积极的生产活动即将展开。

图8.72008—2019年我国库存周期与PPI的关系

注：灰色框为主动去库存；黑色框为被动去库存；浅黄色框为主动补库存；黄色框为被动补库存。

资料来源：腾景数研、国家统计局。

图8.82008—2019年我国支出法各分项增量占比（不变价）

资料来源：腾景数研。

2019年我国经济下行压力较大，同时受到国际经济不景气、中美贸易摩擦的影响，我国进出口贸易低迷，内外需不振导致工业企业生产预期悲观，存货增加在前三季度对我国GDP增量的贡献均为负值，到2019年底，存货增加对GDP增量的负贡献程度逐渐减小，在2019年11月转为正贡献。总体来看，2019年我国经济经历了一个主动去库存向被动去库存转换的过程，年底有进入主动补库存阶段的趋势。

2019年宏观层面存货的去化是近几年存货去化趋势的延续，从中观层面来看，各行业存货增加一方面是受经济大环境的影响，另一方面与行业自身所处周期和相关产业政策密切相关。下面我们回顾近几年我国采矿业、建筑业相关的行业，以及汽车制造业存货增加的情况。这些行业与我国经济增速关系较大，具有代表性。采矿业中的黑色金属采选业和非金属矿采选业分别是两个重要中游工业品钢铁和水泥的上游，与建筑活动密切相关。黑色金属冶炼加工业和非金属矿物制品业作为整个建筑业链条的中环，分别提供钢铁和水泥，其存货周期通常受房地产投资和基建投资变化的主导。汽车制造业作为重要的制造业，其存货投资增速与汽车消费和国家产业政策密切相关。

采矿业存货增加仍处于从政策主导向需求主导的转变期

首先看采矿业。根据统计局公布的规上工业企业存货数据，2019年，采矿业存货总量占整个工业存货的比重较小，仅占到2.5%左右，从总量上看，采矿业的存货增加对整个工业存货增加的影响非常小。但是我们发现，该行业的存货变动受国家相关产业政策影响较大，并且通常领先于中下游工业行业存货的变动，因而具有重要的指示意义。

自从我国推进供给侧改革以来，在“三去一补一降”的大背景下，采矿业的存货存量增速也由过去的双位数跌到个位数区间，其中石油和天然气开采、煤炭采选和黑色金属矿采选业这三个行业的去库存趋势较为明显。在去落后产能和环保限产的影响下，采矿行业一方面加大资金投入上马先进产能（近几年固定资产投资增长较快），同时削减大量过剩产能，压低了存货存量增速。在需求端，政策的影响也比较明显。我国大力推进能源消费结构由传统石化能源向清洁能源转变，导致煤炭等工业品的生产和消费比重在近几年不断下降。另外，随着我国房地产投资和基建投资增速放缓，中游加工业对黑色金属矿和非金属矿这类原材料的需求也相应下降。因此，整个采矿业缺少增加存货的外部拉动力。过去两年，除石油和天然气开采业外，其他采矿行业的存货周转率均徘徊在1上下（存货周转率=当期营业收入当期期末库存与上期期末库存的均值，周转率越高，代表销售越好，市场需求旺盛）。

图8.92012—2019年我国采矿业存货存量增速情况

资料来源：Wind。

中下游需求的旺盛叠加供给端开采量的下滑，是石油天然气开采业能维持较高存货周转率的主要原因。最近几年获得原油进口和进口原油使用权的企业数量增加，国内炼油加工产能大幅增长，带动石油消费增长。与此同时，低迷的国际油价也抑制了国内石油开采企业的生产意愿，更偏向进口低价油。值得注意的是，我国原油产量已经连续三年下跌。

图8.10采矿业存货周转率

资料来源：腾景数研、Wind。

根据腾景数研的计算，2019年我国建筑业投资每增加1个百分点，按对其上游行业增加值的拉动幅度排名，非金属矿物制品（增加0.8%）和黑色金属冶炼加工（增加0.6%）排在前两位，因此这两个行业的投资与地产和基建增速密切相关。

图8.11供给侧改革与中游工业品存货存量的关系

资料来源：腾景数研、Wind。

过去20年，我国房地产和基建投资的快速增长消耗了大量钢铁和水泥等建材，虽然黑色金属冶炼加工和非金属矿物制品业的存货存量保持高位增速，但是供需矛盾并不明显。然而随着我国经济增速放缓，房地产和基建投资增速放缓导致下游终端需求减弱，钢铁和水泥产能过剩的问题也逐渐凸显，供需矛盾加重。在此背景下，这两个行业存货存量的增长也开始减速。黑色金属冶炼加工业受到的影响最为明显。在供给侧改革之前，该行业已经进行了两年的去库存（2014—2016年其存货存量增速一直处于负区间）。随着去产能和环保限产等政策的实施，行业PPI受短期供给减少的影响快速回升，一定程度上改善了钢企利润，存货存量增速也重回正区间。但是在基建投资和房地产投资增速减慢的背景下，行业PPI和钢材价格疲弱，黑色金属冶炼加工业的行业营收增速自2017年以来不断下滑，也压制了行业增加存货的动力。近几年供给侧改革下的相关产业政策是影响中游工业品存货增加波动的重要原因。我们测算发现，2015年之前，非金属矿物制品业的存货存量增速、黑色金属加工冶炼业的存货存量增速与房地产投资的相关系数分别为0.75和0.7，而2015年之后分别下降到-0.28和0.04。一方面随着我国推进供给侧改革，经济结构和产业间的动态关系可能出现新的变化，从而削弱了这类工业品的存货变动受下游需求的影响程度；另一方面，由于非金属矿物制品业和黑色金属冶炼加工业是环保限产、去产能的重点行业，相关政策对生产端的干预也成为影响行业存货变动的一个重要因素。

汽车行业存货增加近两年持续低迷

根据腾景数研的测算，2019年我国汽车制造业的年产值大约占GDP总量的1.8%。汽车制造的产业链长，涉及多个上下游行业，因此其存货增加也会影响多个行业。汽车属于耐用工业品，这类工业品的生产周期长、供应链通常较为复杂，进而导致其生产端对需求变化的调整速度相对较慢。因此汽车制造商的存货变化对下游销量的变化往往存在一定的滞后。如图8.12所示，汽车销量和车企营收增速的拐点领先制造企业存货存量增速6—8个月。同时，我国汽车行业很大一部分存货集中在下游以经销商为代表的流通环节。在上游生产环节，车企通常拿到订单后或者根据一个目标产值来安排生产，但是流通环节的备货更多是依据对市场需求的预测，需求波动带来的不确定性也导致流通环节的存货波动幅度较生产环节的大，并且流通环节的存货变动（即经销商库存）也会最终反映到生产环节上（车企的厂内库存）。

图8.12汽车销量、车企营收与存货存量的关系

上班第一天，我拒绝了无偿加班！  村霸农女：傲娇夫君来种田  我的竹马是哭包  王牌狙击手（全5册）  紫金陈：少年股神（全2册）  穿书之黑化反派自救手册  冲出豪门似鸟飞  全球神邸：我随机获得万界宝物  莲静竹衣代表作品合集（共8册）  魔王奶团敲凶哒  读美文库——再别康桥  夏元  灵域战仙  谢邀：人在迪迦刚成邪神  末世：开局爆出一只貂蝉  知乎高赞答主：温酒的睡前故事（全2册）  百龙传奇：人龙传  替身的我和白月光互穿了  超能富豪养成计划  末日求生